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娛樂城-擲硬幣的遊戲可有效減低風險,是因為連續投擲的結果是獨立的。

娛樂城「專業仲介人士可以提供現成的多元組合,娛樂城讓存款人購入共同基金或投資公司的單一證券,娛樂城買入部分投資組合。

擲硬幣的遊戲可有效減低風險,是因為連續投擲的結果是獨立的。多元組合要能最有效,組合中各項資產的價值也得要不相關。例如,利率激升的風險,和抗癌用藥未能通過臨床試驗的風險沒關係,也不影響蘋果電腦新系列產品滯銷的風險。只要買入夠多元的投資組合,像我這種保守投資者也投資高風險標的。在統計學上,「相關性」是指兩相異變數 (如蘋果電腦的股票價值和長期債券的價值)一起移動的程度。了解並判斷「相關性」是仲介者能否有效管理投資組合風險的關鍵。

如果各自夾帶的風險都不一樣,少量證券便足以提供有效的多元組合。另一方面,性質相近的證券就算有一長串,也沒法做到真正的多元化。投資位於不同經濟產業及國家的公司,曾經是很有效的多元佈局法。但現今的大企業涉足多種生意,規模遍及全球。這些企業有著共通的銷售概況,所以,瑞輝和葛蘭素史克藥商,或是石油業艾克森美孚和殼牌公司的命運其實都非常相似。 因此投資組合裡有一堆跨國公司,其實無法成就什麼多元佈局。

第一章提過的那項「扼殺了華爾街」的「高斯關聯相依」公式,是拿來計算在資產擔保證券中,個別違約之間的相關性如何決定了整體違約率。但是,公式得出的答案能有多準,全看填入 的數據而定。經濟狀況一變,相關性也跟著變。在經濟蓬勃發展、房價上漲、信用額度容易取得 的時候,很少出現抵押貸款違約情事。拖欠貨款的原因,通常是因為身患重症或家庭破碎等悲慘事故。就像作家托爾斯泰的著名觀察:不幸的家庭各有不同的苦,而且這些苦難彼此並無關係。

葛林斯潘在二OO八年國會聽證上,解釋信用評比機構用來評估抵押貸款擔保證券的數據,是取 自這樣良好的經濟大環境。可是,一旦房價停滯、信用緊縮,這些因素便會影響所有購屋者償付抵押貸款的能力。由於相同的經濟力量在所有地方都起了作用,貸款違約就不再是獨立事件。

「相關性」是數學術語,但是要瞭解關連的來源,除了量化知識外,還需要質化知識。光靠 電腦和龐大的資料集(dataset)是不夠的:你還得有在地知識,並理解作用中的經濟流程。在地方分行和高爾夫球場學到的知識,可能和解決數學難題的能力一樣有用。

金融經濟學的基礎是資本資產定價模型。而對資本資產定價模型而言最關鍵的,就在於區別 會影響所有公司與家庭的一般經濟風險(像是利率以及房市的狀態),以及屬於個人的特定難題 (離婚與疾病)。商業風險有部分屬於特定企業的具體情況,有部分則涉及經濟大局的興衰。資本資產定價模型將這兩部分稱作「獨有風險」與「市場風險」。在重大計畫成本超支,或是公司經營不善市佔率下跌時,就會有獨有風險。經過妥善多元配置的投資組合,會累積各式各樣獨有風險。(資本資產定價模型暗示,建立這等投資組合所承受的風險固然較低,但收益也較低:不過,我建議讀者別理會這個,建立多元投資組合就對了。)市場風險通常以 B 係數來衡量。 此係數衡量的是,特定股票的價值與整體股價指數走勢的關聯。我會在第七章回頭談談這難懂的資本資產定價模型。

然而,要選擇互不相關的投資並非易事。雪上加霜的是,在交易文化裡,價格變成是代表其他交易人的共識,和底層的基本價值不太相關。各國央行推動的一波波信用擴張,特別是美國聯 「準會、歐洲央行、英國央行、日本央行在全球金融危機後採行的方案,使各式資產的價值水漲船高。娛樂城